依顿电子:3大缺陷明显 IPO前景难料

　　日前，广东依顿电子科技股份有限公司(以下简称“依顿电子”)向社会公开披露招股书(申报稿)，为IPO做准备。
　　《天天证券》报IPO研究室了解到，依顿电子一直专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板（PCB）的制造和销售。这家公司在多层板产量和收入方面，在国内排在前列。不过，这家公司的缺点同样也很突出，如股权过于集中，应对成本上涨办法不多，以及股权激励存在缺陷等，这都会使其上市之路蒙上一层阴影。
　　缺陷一：家族绝对控股
　　从某种程度上来说，依顿电子就是李家兄弟三人的公司。
　　招股书资料显示，依顿投资持有依顿电子98%的股份，处于绝对控股地位。依顿投资为高树有限公司的全资子公司。李永强、李永胜及李铭浚三兄弟通过高树有限公司间接持有该公司98%的股份。李永强、李永胜及李铭浚三兄弟为一致行动人，共同控制本公司，为公司的实际控制人。
　　对于这种情形，招股书也坦承：本次发行后，李永强、李永胜及李铭浚将合计控制本公司75.34%的股份，仍绝对控制本公司。如果实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行控制，将可能损害本公司及本公司中小股东的利益。
　　有券商分析人士指出，证监会对家族绝对控股型企业较为关注，而对于依顿电子这种家族成员处于绝对控股地位的公司，往往为监管部门所避讳。
　　缺陷二：应对成本上涨乏力
　　让人忧心的是，依顿电子在面对原材料和人力成本上涨夹击下，业绩能否保持增长，难以判断。
　　招股书数据表明，2009年、2010年和2011年，依顿电子营业收入分别为192671.63万元、263833.91万元和286305.01万元，同比增幅达到36.93%和8.52%。面对这样的局面，按照常理，一般人会认为利润也会随之上涨，并带动毛利率水平的升高，但现实情况呢？数据表明，毛利的确出现了增长，2009年至2011年，分别为54780.33万元、57087.64万元和62481.69万元，同比增幅为4.21%和9.45%。但毛利率却出现了波动，2009年至2011年，分别为28.43%、21.64%和21.82%，下滑幅度非常明显。
　　招股书解释说，2010年公司销售毛利率、净利润较上年均有所下降，主要原因在于原材料市场价格波动而公司提价存在滞后以及人工成本的增长。目前公司应对成本上涨的方式就是提高售价，如2011年公司经营业绩趋于稳定，主要原因为公司陆续上调了对主要客户的产品销售价格，抵消了部分原材料成本和人工成本上涨对公司业绩的影响。
　　而问题在于，在2012年，原材料价格和人力成本仍然在上涨，如公开报道称，富士康今年的人力成本又上涨了三成，而考虑到这两个方面的因素，依顿电子恐难逃负增长厄运。
　　缺陷三：股权激励措施缺失
　　依顿电子在股权激励方面存在不小的缺陷。
　　据了解，李永强、李永胜和李铭浚兄弟三人通过间接持股的方式，持有依顿电子98%的股权，中科龙盛和中科宏易分别持有1.6%和0.4%的股份。
　　中科龙盛、中科宏易为公司内部人士持股吗？非也。招股书资料记载，中科龙盛成立于2007年3月13日，注册地址为深圳市福田区中心区益田路与福华路交汇处卓越时代广场5107A，法人代表是阮伟强，注册资本为1亿元，经营范围为直接投资高新技术产业和其他技术创新产业、受托管理和经营创业资本、投资咨询业务和实业投资。而另外一家机构中科宏易也是一家成立于2007年3月20日的创投机构，注册资本为5000万元。
　　依顿电子目前的股权结构为李氏家族控股98%，两家创投机构持有另外2%的股权。而引进这两家创投的目的，在很大程度上也是变身为中外合资企业，为方便在国内上市而考虑。至于公司高管持股情况，招股书坦承：除李永强、李永胜和李铭浚三位董事通过依顿投资间接持有发行人股份外，公司其他董事、监事、高级管理人员及核心技术人员及其近亲属最近三年无直接或间接持有公司股份。
　　对于这种情况，有市场分析人士指出，给予高管一定的股权，在增强高管对公司前景信心的同时，也能稳定公司的人员结构，对公司发展有利。公司上市前期两位高管选择离开，与之有无直接关系，这不得而知。